中金财富 拓普集团港股IPO，聚焦汽车零部件产品，毛利率逐年下滑

全球新能源汽车产业转型势头迅猛，2024年全球销量达1880万辆，预计2030年将飙升至5830万辆，增长潜力很大。近期的油价上涨也凸显出新能源车的优势，预计新能源汽车渗透率还会持续提升。

中国已成为全球新能源汽车核心市场，2024年销量占全球70%左右。我国汽车产业的崛起，也为国内零部件供应商提供了技术验证与产能扩张的沃土，该领域已跑出不少上市公司。

在三花智控、新泉股份之后，又有A股汽车零部件企业赴港IPO。

格隆汇获悉，近期，宁波拓普集团股份有限公司（简称“拓普集团”）向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，中信证券、瑞银集团为其联席保荐人。

拓普集团（601689）的产品涵盖核心汽车零部件及人形机器人部件。截至4月13日收盘，公司A股市值超1033亿元。这家公司的质地如何？今天就来一探究竟。

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收入主要来自汽车零部件产品，布局人形智能机器人领域

拓普集团主要从事汽车零部件的研发、制造及销售，已建立起由减震系统、内饰功能件、底盘系统、汽车电子、热管理系统这五大产品线组成的汽车产品组合，其产品既适用于传统燃油汽车，也适用于新能源汽车。

其中，减震系统主要应用于动力及底盘域，用于管理车辆运行过程中产生的振动及噪声；内饰功能件主要服务于车身及座舱域；底盘系统应用于底盘域，构成车辆主要承载结构及车轮控制结构的一部分；汽车电子产品应用于辅助驾驶域、底盘域及座舱域，支持车辆控制、智能功能及人机交互；热管理系统主要服务于新能源汽车的动力及车身域。

图片来源于招股书

凭借在汽车领域的经验，拓普集团还将产品线拓展至人形智能机器人领域。

招股书显示，公司正开发一系列面向机器人应用的产品，包括执行器、灵巧手电机模块、躯体结构件、足部减震器及电子柔性皮肤。这些产品支持机器人在运动执行、结构支撑、感知及交互等关键功能方面的需求。

具体来看，2023年至2025年（简称“报告期”），公司内饰功能件、底盘系统产品销售的收入占比均在30%左右，减震系统产品销售收入占比从21.8%降至14.4%，汽车电子、热管理系统的收入占比在10%以内。

同时，拓普集团还有小部分收入来自机器人执行器系统，以及销售废弃物料、消耗品及模具。

按产品线划分的收入明细；图片来源于招股书

汽车零部件行业竞争激烈，拓普集团面临着来自三花智控、银轮股份、华域汽车、均胜电子、孔辉科技、保隆科技、威巴克、大陆集团等同行的竞争，竞争加剧可能会造成价格下调压力，并影响产品销量。

从竞争格局来看，2024年拓普集团的汽车减震系统收入在中国供应商中排名第二、全球第三，市场份额为3.1%；汽车轻量化底盘系统以4.1%的市场份额位居全球第一；汽车空气悬架系统在全球所有供应商中排名第四，市场份额为2.2%。

受全球人口老龄化、劳动力供给不足，以及主要经济体用工成本上升影响，市场对人形机器人的需求日益迫切。按收入计算，2024年全球人形机器人市场规模约7亿元，预计到2030年将飙升至1012亿元，期间年均复合增长率高达130.1%。

图片来源于招股书

现阶段，人形机器人行业由特斯拉、波士顿动力、宇树科技、优必选、智元机器人等少数领先科技公司引领，这些公司正积极推动科技发展并追求规模化生产。

全球人形机器人零部件行业仍处于商业化初期，目前以小批量交付为主，尚未形成成熟且稳定的产业竞争格局，市场仍较为分散，且尚无明确的市场领导者，主要参与者包括凭借现有技术跨入人形机器人零部件市场的汽车零部件供应商及新兴初创企业。

由于人形机器人领域处于发展的早期阶段，在客户采纳、监管框架、定价动态及竞争格局方面存在重大不确定性，如果发展速度低于预期，可能会影响拓普集团在该领域的增长空间。

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2025年净利润下滑，面临客户集中风险

近几年，得益于新能源汽车市场扩张，拓普集团的收入也呈增长趋势，但净利润存在波动，且毛利率逐年下滑。

2023年、2024年、2025年，公司的收入分别约197.01亿元、266亿元、295.81亿元，毛利率分别为21.8%、19.9%、18.6%，对应的净利润分别约21.5亿元、30.04亿元、27.83亿元。

其中，2025年公司净利润同比下滑，主要由于扩充研发团队并加强研发力度、扩充海外行政团队，导致研发及行政开支增加。

公司在研发上花了不少钱。2023年至2025年，拓普集团的研发开支从9.86亿元增加至14.96亿元。

综合损益表概要，图片来源于招股书

值得注意的是，拓普集团的业务与整车厂的汽车销售和生产相关，而汽车的产销具有高度周期性，受整体经济状况、消费者信心和偏好、贸易协定等多因素影响。未来如果汽车产量减少，可能会影响公司的产品销售。

此外，拓普集团还面临来自客户的定价压力。汽车行业的整车厂通常要求供应商系统性及定期降价，大部分的项目都有年度降价条款，降价率通常每年协商一次，来自客户的定价压力可能影响公司的利润率。

拓普集团的收入大部分来自国内市场，海外收入占比有所下滑。2023年至2025年，公司在中国的收入占比从70.3%提升至78.8%，海外收入占比从29.7%降至21.2%。

拓普集团主要采购钢材、铝材、橡胶、聚合物纤维、泡沫、织物以及塑料和注塑件等原材料及零部件，如果铝等原材料短缺或涨价，可能会抬升公司的采购成本，甚至扰乱公司的生产计划。

公司主要向整车厂销售汽车零部件产品，不仅与国内前10大整车厂合作，还与全球新能源车企保持全面合作。随着领先新能源汽车整车厂布局具身智能行业，拓普集团随之快速转型，并同步与人形机器人厂商建立合作。

报告期内，公司来自五大客户的收入分别占总收入的63.4%、67.1%及65.8%，其中，来自最大客户的收入占比均超25%，存在客户集中风险。

拓普集团还面临与贸易应收款项及应收票据相关的信用风险。报告期内，公司的贸易应收款项及应收票据总额从约66亿元飙升至121.7亿元，周转天数也从116天延长至131天。

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浙江宁波冲出一家IPO，三年累计派息约24亿

拓普集团总部位于浙江省宁波市，其历史可追溯至1983年，当时创始人邬建树在宁波开展汽车零部件生产业务。

随着业务的发展，邬建树在2004年成立宁波拓普制动系统有限公司（拓普集团前身），并于2015年在上交所上市。邬建树今年62岁，目前担任公司董事长。

邬建树25岁的儿子邬好年担任公司副董事长，邬好年2023年6月获得加拿大多伦多大学学士学位，随后加入拓普集团，并自2023年10月起担任董事兼副董事长。

股权结构方面，截至2026年3月22日，邬建树及迈科香港合计拥有拓普集团约58.4%的权益，为控股股东。

截至2025年底，拓普集团在中国28个城市及海外14个城市设有逾100个生产工厂，在全球拥有约2.6万名全职员工。

拓普集团国内的生产基地主要分布于宁波、重庆、武汉等主要汽车产业集群，有利于实现供应链各环节的高效协同。公司还在美国、巴西、马来西亚、波兰、墨西哥及泰国等国家设立海外生产工厂，以更好地服务国际客户。

公司2025年底按职能划分的员工人数；图片来源于招股书

2023年、2024年及2025年，拓普集团分别宣派股息约6.47亿元、9.02亿元、8.52亿元，三年累计派息约24亿元，各年以全年宣派股息除以同年净利润计算的股息支付率约为30%。

本次港股IPO，拓普集团拟募集资金用于人形机器人零部件、智能汽车零部件、液冷部件产品，并提升系统集成能力；用于人形机器人零部件的生产；扩展汽车零部件产能及提升生产线数字化水平；用于汽车产业链相关战略投资及收购；一般企业用途及补充营运资金。

整体而言，经过多年发展，拓普集团已在汽车减震系统、汽车轻量化底盘系统等领域拥有一定市场地位，且将业务拓展至人形机器人赛道，丰富了收入来源。但公司也面临着毛利率下滑、客户集中度偏高、海外占比收缩等风险。未来公司的人形机器人业务能否有更多突破，格隆汇将持续关注。

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